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Vol. 12. Núm. 38.
Páginas 65-94 (Marzo 2009)
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Vol. 12. Núm. 38.
Páginas 65-94 (Marzo 2009)
DOI: 10.1016/S1138-5758(09)70030-1
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Las opciones reales en el sector eléctrico. El caso de la expansión de Endesa en Latinoamérica
Real options in the Electricity Sector. Endesa's Expansion in Latin America
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Susana Alonso Bonis, Valentín Azofra Palenzuela, Gabriel de la Fuente Herrero**
Autor para correspondencia
gfuente@eco.uva.es

Dpto. de Economía Financiera y Contabilidad. Universidad de Valladolid. Avda. Valle Esgueva 6; 47011 Valladolid. Tel: 983 423334; Fax: 983 183038
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Resumen

Este trabajo tiene por objeto el estudio de un caso real de inversión, que consiste en la expansión de Endesa en Latinoamérica a través de su entrada en el capital de Enersis. El análisis de la inversión permite identificar dos fechas clave para su valoración: el 30 de julio y el 30 de octubre de 1997. La primera fecha hace referencia a la firma del primer acuerdo entre Endesa y los accionistas de Enersis, del que se deriva la adquisición de una importante opción de crecimiento en el mercado brasileño. La segunda fecha corresponde a la renegociación del acuerdo y la consiguiente pérdida de la opción de crecimiento. La valoración de esta opción utilizando el enfoque de opciones reales, ayuda a comprender la racionalidad de la decisión de invertir en un proyecto con VAN negativo. Adicionalmente, el análisis del valor de mercado imputable a esta opción ofrece evidencia empírica sobre su influencia en los movimientos observados en el precio de las acciones, como consecuencia de su adquisición inicial y posterior pérdida.

Palabras clave:
Opciones reales
sector eléctrico
valoración de empresas
expansión internacional
procesos estocásticos discontinuos
Abstract

This paper studies a real investment case related to the expansion of Endesa in Latin American through its participation in Enersis equity. We identify two important dates for the valuation: 30-july and 30-october in 1997. The first coincides with the initial agreement between Endesa and Enersis shareholders which implied the acquisition of an important option to invest in the Brazilian market. The second date matches the redefinition of the agreement and the resultant loss of the option. The valuation of this growth option under the real option approach helps to understand the rationality of the decision to invest in a negative NPV project. Additionally, the value accounted for this option provides some evidence about its influence in the observed variations in the stock prices, as a consequence of its initial acquisition and following loss.

Keywords:
Real options, power industry, corporate valuation
foreign investments
discontinuous stochastic processes
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Este trabajo se ha beneficiado de la ayuda financiera recibida del Ministerio de Educacion y Ciencia y FEDER (ref. SEJ2007–67382). Los autores agradecen las valiosas sugerencias recibidas de Maximo Borrell, Myriam Garcia, Prosper Lamothe, Pablo Fernandez, Javier F. Navas, Sergio Sanfilippo, Robert Stretcher, Timothy Michael, Antoni V. Sebastia; de participantes en el XVII Congreso Nacional de ACEDE, la 57a edicion del Congreso de la Midwest Finance Association, la 17a edicion del Congreso de la European Financial Management Association; y, finalmente, de los evaluadores anonimos de CEDE. Los errores y omisiones son responsabilidad de los autores.

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